动力煤

　　截至2025年5月9日，秦港5500K动力末煤平仓价630元/吨，周环比-3.1%，晋陕蒙产地价格持平。截至2025年5月4日晋陕蒙三省煤矿开工率为81.1%，周环比-0.4pct。本周电厂日耗小涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数大涨，秦港库存大涨。非电方面，甲醇开工率小涨、尿素开工率微涨，仍处于历史同期偏高水平，截至5月8日，甲醇开工率为92.2%，周环比+2.2pct，年同比+10.6pct；截至5月7日，尿素开工率为87.4%，周环比+0.6pct，年同比+1.8pct。

　　焦煤

　　截至5月9日，京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周环比-4.3%，山西、河南、安徽产地价格持平。铁水产量微涨，样本钢厂煤焦库存微涨。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至5月9日，山西临汾一级冶金焦出厂价1400元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格3150元，周环比-1.6%，大型焦化开工率小跌，焦炭首轮提涨落地，截至5月9日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率80.8%，周环比-0.4pct。

　　核心观点

　　关税对煤炭的冲击主要体现在经济的压力，4月25日政治局会议提出“要加紧实施更加积极有位的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，对冲之下煤炭受影响有限，中期以稳为主。展望远期，国际关系持续复杂使得能源安全意义重大，以煤为核心的能源基础或将更为突出。随着煤价企稳，当前核心标的股息率较为突出，中国神华2024分红比例再度提升，3月26日瑞众人寿公告举牌神华H股反映当前煤炭具备长期配置价值。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续

　　增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持震荡格局，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。