回收金同比与金价走势存在同步性

黄金境内外价差与需求差

资料来源：世界黄金协会 Macrobond 兴业研究

一季度，全球黄金总供应量同比增加11.8吨，或增长0.99%。其中，生产商净套保同比增加13.7吨，结束连续4个季度负增长，是一季度全球黄金供给主要推动力量。生产商净套保的增加，表明未来一个季度金价休整的可能性在增加；全球回收金量同比下降4.3吨，结束连续8个季度正增长。从历史走势来看，回收金同比伴随价格上涨、连续多个季度正增长后转负，表明市场情绪已经有些亢奋，未来一段时期内，黄金价格出现明显调整的风险有所增加；矿山金产量同比增加2.1吨，增速维持低位。

一季度，全球黄金需求（不含OTC及其他）同比增加177吨，增幅环比小幅扩大。黄金需求的增长主要源于黄金ETF需求的同比大幅增长，金条需求也继续保持正增长。珠宝需求降幅扩大、央行购金绝对数值维持高位，同比小幅下滑。OTC及其他项中（含有高净值客户及金融机构除了黄金ETF外）的实物持金需求在一季度出现明显下滑。从总体来看，一季度，机构客户对于继续购入黄金出现了一些顾虑，而偏散户投资者为主的黄金ETF则受到追捧。

从黄金ETF需求来看，北美洲地区和欧洲地区黄金ETF需求均创2022年一季度以来新高，表明随着黄金价格暴涨，散户开始大力追多黄金。亚洲地区黄金ETF流入量同样维持历史高位，与2024年四季度量级相当。

从珠宝需求来看，一季度，印度和中国均呈现明显的负增长，其他国家珠宝消费也多为负增长，仅韩国、沙特、巴西以及西班牙等录得微幅增长。零售商囤货也有所下降，珠宝库存第一季度负增。

从金条金币投资需求来看，一季度，除美洲、中东地区以及土耳其外，其余区域金条金币需求均录得正增长。投资类的黄金产品仍旧受到青睐。

从央行购金情况来看，多国央行在第一季度继续增持黄金，包括波兰、中国、土耳其、印度、捷克等。货币体系变革方兴未艾，各国央行增持黄金的步伐仍将持续。

从分区域来看，不含央行购金的黄金需求中，一季度美洲以及欧洲地区黄金需求均同比正增长，亚洲地区需求的下滑主要由珠宝需求拖累。

从总体来看，由于全球产业链重构以及货币体系重构，金价大周期依旧被看好。（作者单位：兴业研究）