（以下内容从华福证券《煤炭行业定期报告：动力煤价逼近千元，双焦价格高位回调》研报附件原文摘录）

　　投资要点：

　　动力煤

　　截至10月9日，秦港5500K动力末煤平仓价998元/吨，周环比+10元/吨，内蒙古5500K产地价持平，山西5500K产地价持平，陕西5500K产地价持平。截至10月9日，动力煤462家样本矿山日均产量524.3万吨，周环比+3.9万吨，年同比-5.2%。本周电厂日耗小涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数微涨，秦港库存微跌，截至9月28日，动力煤库存指数为186.8（+0.2点）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为92.2%（+2.6pct）和90.6%（+5.3pct），仍处于历史同期偏高水平。

　　焦煤

　　截至10月9日，京唐港主焦煤库提价2420元/吨，周环比-110元/吨，山西产地价大跌，河南产地价小涨、安徽产地价格小涨。截至10月9日，523家样本矿山精煤日均产量63.2万吨（周环比-1.7万吨），年同比-16%，523家样本矿山精煤库存240.6万吨（+32.9万吨），年同比+22.8%；截至10月9日，中国日均铁水产量233.8万吨（+0.1万吨），年同比-3.2%。9月30日，蒙煤甘其毛都口岸通关量4.6万吨（-3.8万吨），年同比+13%，年初至今合计3486万吨，同比+26%。本周螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微涨，截至10月9日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.3%，周环比+0.4pct。

　　核心观点

　　电厂补库叠加甲醇开工率高位带动煤价上涨，在安监严格大环境下的保供复产预期力度一般。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政策底。需求层面，AI发展对能源的拉动是需求的增量，而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。

　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

　　投资建议

　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源

　　风险提示

　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期