国际能源研报（2026年6月）

本期核心观点

5月底至6月以来，全球石油市场由前期供应中断主导，逐步转向供应修复、库存消耗与通道重构交织的阶段。美伊谈判推进和霍尔木兹海峡通行预期改善，使国际油价从前期高位明显回落，但海湾油流恢复、船舶调度、港口装运、保险安排和成品油供应仍存在时间差。与此同时，韩国释放民间石油储备、美国战略石油储备和商业库存同步承压、经合组织国家石油储备降至多年低位，说明市场缓冲能力正在被快速消耗。阿联酋加快建设绕行霍尔木兹出口通道，也显示本轮危机正在推动海湾产油国重新评估能源外运韧性。短期看，石油市场已从恐慌定价转入修复定价，但库存重建和通道恢复仍将制约油价回落空间。

来源：中能传媒研究院

作者：中能传媒能源安全新战略研究院 杨永明

全球LNG市场同样呈现供需修复不稳的特点。美伊达成协议后，首艘大型LNG运输船通过霍尔木兹海峡，部分卡塔尔相关船货开始恢复通行，推动亚洲和欧洲天然气价格从前期高位回落。但霍尔木兹海峡整体航运量尚未完全恢复，卡塔尔拉斯拉凡相关设施事故也提示中东LNG供应修复仍面临设施运行和物流调度不确定性。亚洲市场价格回落但分化明显，日韩采购压力有所缓和，南亚价格敏感型买家仍承压；欧洲市场在本轮冲击中保持一定韧性，但储气水平仍低于正常年份节奏，对美国及大西洋盆地LNG依赖进一步加深。美国LNG出口边际回升，但终端检修和液化能力约束仍限制其短期支撑力度，全球LNG市场尚未真正转向宽松。

煤炭市场则在油气扰动背景下出现阶段性趋紧。6月以来，印尼将煤炭等战略商品出口纳入中央控制，叠加前期煤炭产量下降，增加了亚洲动力煤供应预期的不确定性；日韩在LNG供应受扰和现货价格高企背景下阶段性提高煤电出力，东南亚部分国家也可能因LNG价格承受能力有限而增加煤炭需求弹性。与此同时，美国宣布为煤电和煤炭项目提供资金支持，进一步凸显煤炭在部分国家能源安全和电力保供中的兜底属性。总体看，煤炭市场并未进入新的长期上行周期，但在中东油气供应修复不稳、亚洲夏季电力需求上升和主要出口国政策调整叠加影响下，阶段性偏紧和结构性支撑仍可能延续。

全球石油市场高位震荡

5月底至6月以来，美伊谈判、霍尔木兹海峡通行前景和海湾能源设施恢复进度，继续牵动国际油价；与此同时，主要经济体商业库存和战略储备快速下降，进一步压缩市场缓冲空间。当前油价虽已从前期高位明显回落，但石油市场并未真正恢复宽松，短期仍处在价格回落、库存偏低、修复不稳的状态。

价格端首先反映出市场预期变化。6月中旬，美国和伊朗确认达成协议，霍尔木兹海峡预计很快重新开放，国际油价显著下跌。纽约商品交易所轻质原油期货价格一度降至每桶80美元附近，伦敦布伦特原油期货价格一度降至每桶83美元附近。随后，受美伊谈判进展、海峡排雷、船舶通行恢复和中东供应修复等消息影响，布伦特原油期货主力合约一度跌破每桶80美元。到6月17日，纽约原油期货收于每桶76.79美元，布伦特原油期货收于每桶79.55美元。与4月底和5月上旬的高位相比，油价已经明显回落，但仍高于2月底美以伊战事爆发前水平，说明风险溢价并未完全消失。

从供应端看，全球原油供应仍处于修复过程中。美国能源信息署6月报告指出，由于霍尔木兹海峡航运受阻，5月中东地区日均原油产量比2月冲突爆发前减少超过1100万桶，全球石油市场依然具有高度波动性。报告预计，三季度石油运输将开始恢复，但到2027年初才会恢复到冲突爆发前水平。国际能源署6月月报也显示，5月全球石油供应仍处于低位，中东油流虽较5月低点有所回升，但主航道排雷、船舶调度、保险安排、港口装运和过境规则都需要时间恢复。可见，此时市场关注点已经转向恢复速度能否满足市场需要。

“欧佩克+”继续通过产量安排释放稳定市场信号。6月7日，沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等七个“欧佩克+”国家举行线上会议，决定7月实施18.8万桶/日的产量调整，并强调将根据市场情况保留增加、暂停或逆转自愿减产退出进程的灵活性。此次会议还重申补偿机制，将补偿期延长至2026年底。从表面看，“欧佩克+”仍在通过小幅增产和月度评估稳定市场预期；但在中东通道尚未完全恢复、部分成员国实际产量受限、阿联酋退出机制影响仍待消化的背景下，产量政策对实物市场的影响仍受到约束。

本轮危机也推动海湾产油国重新评估出口通道安全。5月20日，阿布扎比国家石油公司首席执行官苏丹·贾比尔表示，阿联酋正在建设一条绕过霍尔木兹海峡的东西向输油管道，项目已完成近50%，预计2027年建成投运。项目建成后，阿布扎比国家石油公司经富查伊拉港出口的原油运输能力将实现翻倍。目前运营中的富查伊拉输油管道日输送能力约180万桶，在当前地区局势紧张背景下，其战略重要性进一步上升。对市场而言，这类项目短期难以弥补当前供应缺口，但其意义在于降低对霍尔木兹单一通道的依赖，增强海湾原油外运韧性。本轮危机后，市场对海湾产油国供应能力的评估，已不再只看产量和配额，也开始更多关注出口通道、港口装运和保险航运条件。

库存和储备压力成为6月石油市场的另一条主线。韩国政府自5月29日起将民间油企强制石油储备要求从40天下调至20天，释放相当于20天用量的民间石油储备，同时表示国家石油储备仍将作为应对潜在石油危机的“最后一张牌”。在油价高位波动和中东供应不确定性仍存的背景下，部分石油进口国已开始在民间储备、国家储备和国际协调承诺之间寻找平衡。韩国此前已宣布在三个月内释放总计2246万桶战略石油储备，此次释放民间石油储备后，将向国际能源署上报约1200万桶释放量。

美国库存压力同样突出。截至5月29日，美国战略石油储备规模较一周前减少约800万桶，降至3.571亿桶，为2024年1月以来最低点。美国能源信息署6月9日发布报告，下调今年美国商业原油库存预期，预计到年底美国商业原油库存为4.19亿桶，较上月预测少1200万桶；截至5月29日当周，美国商业原油库存为4.34亿桶，较4月中旬4.66亿桶的阶段高点减少约3200万桶。战略储备和商业库存同步承压，使市场对持续释放储备后的补库能力产生担忧，美国在平抑油价和维持国家能源安全缓冲之间面临新的平衡压力。

国际能源署最新月报进一步放大了库存问题的重要性。报告显示，自中东战事爆发以来，经济合作与发展组织国家石油储备累计减少1.63亿桶，降至1990年12月以来最低水平；全球可观测石油库存日均减少380万桶，其中5月份减少1.43亿桶。库存快速消耗说明，即便需求端已经出现回落，当前供应体系仍不足以完全覆盖市场需要。对石油市场而言，库存既是供需缺口的缓冲垫，也是市场情绪的稳定器；一旦库存水平持续下降，油价对地缘消息、航运风险和产量变化的敏感度就会明显提高。

需求端则继续对油价形成反向约束。美国能源信息署预计，由于燃油价格高、燃油供应减少和政府降低石油需求，今年全球日均石油需求将比2025年减少110万桶。国际能源署也预计，2026年全球石油需求同比减少110万桶/日，其中二季度交付量同比下降约500万桶/日，是本轮需求走弱最集中的阶段。高油价、燃料可得性下降和各国节油措施共同抑制终端消费，石化、航空、交通燃料和部分亚洲工业用油需求均受到影响。需求下降在一定程度上限制了油价进一步上冲，但这并非市场主动转宽，而是高价格和供应不足共同作用下的被动收缩。

炼厂运行和成品油供应也继续承压。原油供应不足、采购成本偏高、港口装运恢复不稳，使供应压力从原油端向汽柴油、航煤等成品油市场传导。欧洲智库布鲁盖尔研究所指出，2025年每天约有1500万桶原油和500万桶石油产品途经霍尔木兹海峡运输，占全球供应量约20%。在海峡受阻后，即使短期重新开放，重启油田、调配油轮等也需要数月时间。欧洲航空煤油库存已明显缩减，夏季航空燃料供应前景受到关注。这说明，当前石油市场的修复不仅取决于原油能否恢复出口，还取决于成品油供应、炼厂开工和跨区域调运能否同步改善。

从中期看，市场对供需前景的判断开始分化。一方面，布鲁盖尔研究所认为，即使霍尔木兹海峡短期内重新开放，全球石油市场供需失衡也将延续至2027年，原因在于油田重启、油轮调配、通道恢复和库存重建都需要较长时间。另一方面，国际能源署预计，随着供应修复推进，2027年全球石油供应有望明显增加，需求也将在油价回落和经济改善后恢复增长，但供应增量可能超过需求增量，市场存在从短期紧张转向阶段性过剩的可能。由此看，未来油价走势将更多取决于供应恢复速度、库存重建进度和需求回落幅度之间的匹配关系。

总体看，5月底至6月以来，全球石油市场的主要变化不是供需矛盾消失，而是矛盾表现形式发生转换，供应端开始缓慢修复，库存端快速消耗，价格端高位回落后反复震荡，通道端着手重构出口韧性。短期内，国际油价可能继续围绕霍尔木兹海峡通行、美伊协议落实、库存消耗和成品油供应波动；中期看，只有油流恢复、库存补充、炼厂运行和通道保障同步改善，全球石油市场才可能真正从危机定价转入正常化定价。

全球LNG市场供需修复不稳

5月底至6月以来，美伊谈判进展和霍尔木兹海峡部分通航，使市场对中东LNG供应恢复的预期增强，亚洲和欧洲天然气价格均从前期高位回落。但卡塔尔相关船货恢复仍不稳定，欧洲储气水平仍低于正常年份节奏，美国出口终端检修反复，全球LNG市场并未真正转向宽松。

从供应端看，霍尔木兹海峡LNG通航开始从单船试探转向谨慎恢复。6月15日，LNG运输船“迪沙”号通过霍尔木兹海峡进入阿曼湾，成为美国和伊朗达成协议后首艘通过该海峡的大型能源运输船。该船3月初在卡塔尔拉斯拉凡港装载LNG，之后滞留在霍尔木兹海峡西侧，所载货物将运往印度。此后，船舶追踪数据显示，部分此前滞留的能源运输船和卡塔尔相关LNG船只开始重新通过霍尔木兹海峡，显示海湾LNG贸易出现逐步重启迹象。

不过，通道恢复并不等于供应完全恢复。国际能源署数据显示，2025年经霍尔木兹海峡运输的LNG超过1100亿立方米，其中近九成流向亚洲，约占亚洲LNG进口量四分之一以上。霍尔木兹海峡不仅是石油通道，也是全球LNG贸易的重要节点。当前，海峡通行虽已有改善，但整体航运量仍低于冲突前水平，部分船东和买家仍在观察排雷、保险、港口装运和通行安全恢复情况。换言之，全球LNG供应正在从中断冲击转向缓慢修复，但距离正常化仍有距离。

卡塔尔供应恢复还面临设施运行层面的不确定性。6月下旬，卡塔尔拉斯拉凡工业区巴尔赞天然气处理设施发生爆炸，造成多人伤亡。卡塔尔方面称，事故属于技术性事故，未影响LNG设施、拉斯拉凡港口、相关物流运行和出口能力。尽管如此，该事件仍表明，在中东LNG供应恢复过程中，风险并不只来自海峡通行，也来自设施重启、检修维护和安全运行。对全球LNG市场而言，船货恢复、液化装置、港口物流和买方信心需要同步修复，任何一个环节出现扰动，都可能放大市场波动。

亚洲市场的主要变化是现货价格从前期高位回落，但采购压力尚未完全解除。5月底，东北亚LNG现货价格仍在较高水平运行，市场对中东船货恢复、夏季用电需求和替代供应来源保持谨慎。进入6月中下旬，随着霍尔木兹通行预期改善、部分卡塔尔相关船货恢复，亚洲现货价格明显回落。价格回落说明市场恐慌情绪有所缓解，但并不意味着亚洲买家已完全摆脱供应压力。日本、韩国等成熟市场采购压力有所缓和，但印度、巴基斯坦等价格敏感型买家仍较难承受高价现货。

亚洲需求端仍呈现分化。日本、韩国此前在LNG供应偏紧和现货价格高企背景下，阶段性提高煤电出力、压低燃气发电，以保障夏季电力供应。进入6月后，随着LNG价格回落和部分中东船货恢复，日韩采购压力边际减轻，但电力系统仍会根据LNG价格、到货节奏和夏季负荷情况灵活调整燃料结构。印度和巴基斯坦等南亚买家对卡塔尔LNG依赖度较高，若船货到港不稳，电力和工业用气仍可能反复承压。

欧洲市场在本轮霍尔木兹冲击中表现出一定韧性，但补库压力并未消失。中东LNG流量受扰后，欧洲通过增加美国、阿尔及利亚、尼日利亚等来源供应，避免了天然气市场出现系统性失控。欧洲TTF价格从前期高点回落，市场对供应中断的极端担忧有所缓解。但欧洲储气率仍低于正常年份节奏，距离冬季前较高储气目标仍有差距。夏季补库阶段，欧洲仍需要与亚洲买家争夺灵活LNG船货，价格不宜过低，否则船货可能流向溢价更高的亚洲市场；价格过高，又会加重居民、工业和财政压力。

欧洲补库问题的背后是供应结构正在进一步重组。过去几年，欧洲减少对俄罗斯管道气依赖后，LNG权重明显上升。欧盟能源监管合作署（ACER）报告显示，美国LNG已在欧盟LNG进口中占据核心地位，2025年美国LNG占欧盟LNG进口的比重接近六成，并占欧盟整体天然气消费较大比例。这一变化增强了欧洲替代俄气的能力，也使欧洲气市更容易受到美国出口终端检修、跨大西洋船货流向和亚洲需求回升的影响。欧洲气市短期没有被霍尔木兹冲击“击穿”，但对大西洋盆地LNG的依赖进一步加深。

美国市场继续发挥全球LNG供应支撑作用，但出口弹性有限。上海石油天然气交易中心数据显示，截至6月10日当周，共有34艘LNG运输船离开美国港口，总运载量约1290亿立方英尺，较前一周增加180亿立方英尺，显示美国LNG出口边际回升。美国低成本气源和较灵活的合同模式，使其仍是欧亚买家争夺替代船货时的重要边际供应来源。

但美国出口端也存在阶段性扰动。6月以来，美国多地LNG出口终端仍在开展季节性检修，部分设施外输流量尚未完全恢复。与此同时，美国本土天然气库存增幅超出市场预期，Henry Hub近月期货价格震荡走弱。也就是说，美国国内气源相对充足，价格明显低于欧洲和亚洲，但出口设施、检修安排和装置爬坡仍限制其对全球市场的短期支撑力度。美国气源充足和出口受限并存，是当前全球LNG市场修复不稳的重要原因之一。

从价格关系看，全球天然气市场区域分化仍然明显。亚洲JKM价格较5月底高位回落，但仍受夏季需求和船货恢复节奏影响；欧洲TTF价格回落后仍受到低库存和补库需求支撑；美国Henry Hub则因本土供应充足、库存增长较快而偏弱。三大市场之间的价差，继续决定灵活船货流向。只要亚洲价格相对欧洲存在溢价，部分船货就可能流向东北亚和南亚；而当欧洲补库压力上升时，TTF价格又可能重新抬升，以争夺大西洋盆地LNG资源。

短期看，全球LNG市场仍难迅速转入宽松。若霍尔木兹海峡持续恢复通行、卡塔尔出口逐步稳定，亚洲现货价格可能继续回落，欧洲补库压力也会边际缓解。但如果中东设施修复受阻、海峡安全反复，或北半球夏季高温推高电力用气，LNG现货市场仍可能重新趋紧。中期看，随着美国、加拿大等新增液化能力继续释放，全球LNG供给扩张仍是大方向，但在供应设施集中、航运通道脆弱、欧亚同时补库的情况下，全球LNG市场仍将保持较强波动性。

全球煤炭市场阶段性趋紧

6月以来，国际煤炭市场由前期相对平稳转向阶段性趋紧。与油气市场相比，煤炭价格波动并未出现同等幅度的快速上冲，但印尼出口政策调整、日韩燃料替代需求上升等因素相互叠加，使全球煤炭贸易流向和市场预期出现变化。煤炭市场在供给扰动和替代需求的共同推动下出现阶段性偏紧。

从供给端看，印尼出口管控是近期影响市场预期的重要事件。6月，印尼发布规则，将棕榈油、煤炭、铁合金等战略商品出口纳入中央控制，要求相关出口逐步通过政府指定的国有企业管理。按照安排，6月起进入过渡期，2027年起相关战略商品出口将由指定国有企业独家处理。印尼是全球最重要的动力煤出口国之一，煤炭出口长期影响亚洲市场供应节奏。此次政策调整本身未必立即减少出口量，但可能改变出口流程、合同执行和贸易商预期，短期内增加市场对印尼煤炭可获得性的担忧。

更值得关注的是，政策调整叠加印尼煤炭供应偏弱。市场机构数据显示，今年前4个月印尼动力煤产量同比下降约7%，若当前节奏延续，全年出口可能明显低于此前预期。印尼煤炭在中国、印度、东南亚等市场中占有重要地位，其特点是价格相对灵活、船期短、适合亚洲电厂使用。一旦印尼出口节奏放缓，亚洲买家需要更多转向澳大利亚、俄罗斯、南非、哥伦比亚等来源，运输距离、煤质适配和采购成本都会发生变化。

需求端的变化，则主要来自LNG供应受扰后的燃料替代。中东局势影响霍尔木兹海峡通行后，亚洲LNG现货价格一度维持高位，日本、韩国等主要LNG进口国为保障电力供应，阶段性提高煤电出力、压低燃气发电。市场数据显示，5月日本和韩国动力煤进口均较4月明显增加，其中韩国进口规模升至今年以来较高水平。过去几年，日韩均在推动煤电压降和LNG替代，但本轮中东冲击显示，LNG作为过渡燃料也存在供应集中和通道脆弱问题。当LNG价格高企、船货不足或到港不稳时，煤电仍会在电力系统中承担保供角色。由此看，煤炭需求的回升更多来自“保供需要”，而不是长期消费趋势改变。

煤炭的保供属性也在美国政策中重新被强调。6月4日，美国政府宣布将提供数亿美元资金，支持本国燃煤发电厂扩大产能、改造升级，以及建设新的煤炭出口基础设施。美国能源部公告显示，将依据《国防生产法》向12个燃煤发电项目和一个煤炭海运出口码头项目提供最高5亿美元资金支持，相关项目旨在提升煤炭开采价值链、保障基本负荷发电可靠性、增强关键能源基础设施韧性。能源部还宣布，将提供3.5亿美元支持4个煤炭现代化和可靠性项目，包括新建煤电厂、升级改造既有煤电厂以及重启已停运煤电厂。该政策释放出明确信号：在电力需求增长、油气供应扰动和电网可靠性压力上升背景下，煤炭在部分国家能源安全框架中的兜底电源和基础负荷功能正在被重新强调。

从后市看，全球煤炭市场大概率维持阶段性偏紧。一方面，若霍尔木兹海峡通行持续改善、LNG现货价格继续回落，日韩等国增加煤电出力的必要性会下降，煤炭替代需求可能边际减弱。另一方面，印尼出口新规实施细节、夏季亚洲电力需求、澳大利亚和俄罗斯煤炭供应情况，仍会影响市场松紧程度。尤其是在印尼政策落地尚未完全清晰前，贸易商和电厂可能提前调整采购安排，阶段性推高市场活跃度。总体判断，煤炭市场本身并未进入新的长期上行周期，但在本轮能源市场扰动中重新显示出其保供燃料属性。短期内，只要中东油气供应修复仍不稳定，亚洲电力需求处于高位，全球煤炭市场仍可能维持阶段性趋紧。作者：杨永明